[中國人民銀行研究局局長 陸磊]謝謝！非常高興來到中國政府網，就網友們關心的貨幣政策話題，特別是這次人民銀行降低存款準備金率可能對實體經濟、金融機構、金融市場構成什么樣的影響，乃至對于民生構成什么樣的影響，跟大家聊一聊。 [16:23]
[陸磊]春節后貨幣回籠，大量資金回到商業性金融機構，這時候需要做反向操作，回收在市場上存在的過度流動性。往年是這樣，但今年不同，因為我們觀察到今年出現了一個大的結構性變化。2014年我們經濟和金融體系發生的一個非常明顯的變化，就是我們的國際收支出現了經常賬戶仍然保持比較高的順差，而資本與金融賬戶出現一定程度的逆差，這個逆差跟國際國內的環境、跟政治經濟環境都有關系。比如大家都預期美聯儲可能要加息，實行相對緊縮的貨幣政策，是不是美元要升值？在資本與金融賬戶中出現了960億美元的逆差，如果按照近期匯率折算乘以六或者六多一點，折合人民幣大約5000多億等值的人民幣資金的結構性流動性缺口。 [16:39]
[陸磊]這種結構性缺口需要有一些政策工具加以彌補，而且這種結構性缺口不是簡單地通過日常性的公開市場操作，也就是日常的買賣債券方式能夠有效彌補的，那么存款準備金率下調就可以使得整個銀行體系一次性增加足額的流動性來地對沖掉剛才所說的結構性問題所形成的流動性缺口。 所以一是春節因素需要降準，二是剛才所說的結構性變化，這兩者都決定了我們在此時此刻的政策時機。為什么采用這個工具進行降準，這需要解釋的是普降。普降針對的政策目的很清楚，一定要使得市場的流動性，整體經濟的貨幣量保持在一個適度的比較平穩的水平，既不可大起也不可大落。所以這是第一個政策意圖。 [16:46]
[陸磊]第三個政策意圖就是定向。定向的目的是調結構，或者說是為經濟結構的戰略性調整、經濟增長方式的轉變提供比較時間和空間。大家觀察到了，我們對于符合條件的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外再降低存款準備金率0.5個百分點，與此同時我們對于中國農業發展銀行額外再降低4個百分點的存款準備金率。目的是什么呢？就是為了實現支農、支小，支持經濟運行的薄弱環節。這個政策意圖應該說是具有延續性的，因為在2014年我們兩次定向降準也是為了完成支農、支小。我們一直重點關注三農、小微型企業的融資難、成本高問題，也給出了一系列的相應政策安排。所以2015年春節前這次降準無非是2014年政策的延續，并不帶有突發性。 [16:47][主持人]您預計未來的貨幣政策走向是怎樣的呢？ [17:13]
?[陸磊]貨幣政策將繼續保持穩健和松緊適度，根據經濟運行情況、經濟指標的變化繼續預調和微調。因為任何總量性政策都必須關注經濟運行當中重要指標的變化。這些重要指標包括經濟增長水平怎么樣，實體經濟的景氣狀況怎么樣，就業情況怎么樣，還有物價總水平怎么樣，這些因素共同決定總量性政策的出臺，而這些相應的指標我們還在觀察當中。這是一方面需要說明的。 [17:15]
?[陸磊]第二方面就是我們必須兼顧穩增長和轉方式、調結構、促改革之間的平衡，一定不能夠單純地把宏觀調控政策當作是保持經濟持續健康增長的主要手段。因為無論是經濟學理論、政策實踐，還是各國的經驗和教訓，都充分證明實體經濟層面有效率的增長才是根本，企業的競爭力才是根本，要素的質量和數量才是根本。要素質量包括我們的受教育水平、勞動技能水平，要素數量包括我們有多少土地、多少技術、多少勞動力能夠組合形成我們的有效產出，這些才是需要重點考量的。 [17:15]
?[陸磊]我也關注到了一些看法，可能過度寄希望于短期的宏觀經濟政策來代替中長期的結構調整，甚至是體制性、機制性的一些重要變革。我想這是不符合實際的。第三方面就是一個好的政策或好的制度安排必須有正向激勵。這個就體現在引導或鼓勵市場的機構、企業部門，甚至居民按照比較理性的方式來進行相應的運作，避免投機化，同時應該關注金融資源有效配置到真實的產出領域或者是實體經濟領域。 [17:16]
?[主持人]那我們也想知道此次降準與哪些經濟指標是相對應的？[ 17:17]
?[陸磊]這些指標要區分總量指標和結構指標，普降針對的是總量，是總量的流動性；定向針對的是結構，針對的是三農、小微。有一些指標我們可以觀察一下。我們經過評估發現，2013年、2014年在定向性支農、支小方面，貨幣政策操作層面是卓有成效的，所以此次延續了這樣的結構性做法。在結構性層面上我們關注的指標是什么呢？不妨說一些數據。比如截至到2014年年底，我們的涉農貸款額余額是23.6萬億，占各項貸款的比重為28.1%，在國際上都是比較高的。這也就使得中國經濟發展中長期存在的城鄉二元結構通過資金配置的調整得到緩解。 [17:17]
?[陸磊]針對這樣的現象，未來一段時間，存款準備金政策可能仍然更多地面向支農、支小，并向涉農、涉小類金融機構傾斜。這是結構性指標。第二個指標就是總量性指標，那觀察什么呢？觀察流動性，觀察銀行總體的流動性，包括短期、中期和長期的流動性。在短期，我個人認為，要看貨幣市場的利率。貨幣市場利率反映的是各家金融機構資金的余缺調劑，有的金融機構可能這會兒缺錢，有的金融機構有錢，所以在市場上他們進行交易，交易價格反映的是整個市場面的余缺情況，是緊的還是松的。貨幣市場的利率是短期的貨幣政策操作的重要考慮因素之一。 [17:19]
?[陸磊]在中期，我個人認為，可以看看商業性金融機構的資產配置，比如票據融資、短期貸款、中長期貸款占的比例各自有多少，同時結合其他指標來此判斷各家金融機構總體流動性是余還是缺。長期看什么呢？我個人認為，長期看全球背景下，全球性的流動性的流量和流向。大家都知道，美國經濟過去兩三個季度表現很好，正在逐步退出量化寬松，未來會怎么樣？歐元區實行量化寬松，經濟還在相對比較低迷的狀態下努力。日本仍然延續了比較寬松的貨幣政策。 [17:20]
?[陸磊]不同經濟體的貨幣政策都會影響全球資本的流動狀況。當然分析這些指標也要以我為主，立足中國，我們要判斷我們自己的流動性，我們國內的資金量能不能滿足必要的消費、投資和市場交易。剛才我也提到，我們發生了資本與金融賬戶的逆差，而這個逆差就使得我們可能要關注國內市場的流動性狀況會不會因此受到相應的影響。總結起來，短、中、長期一起看，要保持松緊適度。 [17:21]
?[主持人]我們也想知道此次降準會對我國經濟運行帶來哪些影響？尤其網民很關心對我們老百姓生活又會帶來什么樣的影響？ [17:21]
?[陸磊]此次降準是根據金融體系流動性狀況和經濟情況進行的政策操作，對于保持松緊適度的流動性，避免經濟波動會帶來積極影響，有利于維持經濟平穩增長和價格穩定。這樣穩定的宏觀環境，無疑對于老百姓就業、收入增長、生活成本都有好處。另一方面，在我國，大多數居民仍然是在“三農”領域、小型或微型企業中就業。這次定向降準，對“支農”、“支小”將發揮非常積極的作用，降低“三農”、“小微”企業的融資成本，增加貸款的可獲得性，促進包括新興業態中的“小微”企業的創新和發展，這會給我們老百姓創造許多新興的就業機會。 [17:22]
?[主持人]這種效果什么時候能夠看到？ [17:23]
?[陸磊]效果的顯現，的確還需要一定的時間。這是因為，任何政策都會有個傳導過程，貨幣政策也是這樣，而且它是一個間接傳導的政策，貨幣政策的操作首先直接影響的是金融機構和金融市場，比如，銀行存貸款行為，金融市場利率的變化，然后金融市場和金融機構的行為又會影響企業和老百姓，對企業投資、生產，老百姓的就業、收入和消費產生影響。這個過程較長，傳導的效率非常重要，效率高，所需要的時間就相對短些。 [17:23]
?[主持人]市場估計此次降準釋放的資金達到7000億元到9000億元，央行對此有什么看法呢？ [17:25]
?[陸磊]這些測算可能是根據存款總規模與存款準備金率下調的幅度計算出來的，但是我們更關心的是，釋放的流動性是否有效地進入實體經濟，是否存在“堰塞湖”，也就是說，是否在中間環節滯留，是否在金融領域空轉。這個問題涉及兩個方面，一方面，金融部門能否有效發揮職能，支持實體經濟部門穩定增長，另一方面實體經濟部門是否能夠堅定不移地轉變自身的運行方式、提高技術含量和競爭力，按照市場的方式，來吸引金融部門的資金注入。 [17:26]
?[陸磊]也就是說，貨幣政策是一個宏觀政策，它需要微觀部門的響應，即微觀的金融部門、金融市場和企業部門的響應。也就是說，我們希望，成長性好、優質的企業能夠順利獲得債權、股權融資，老百姓合理的融資需求也能得到滿足。打個比方，我們想看到的是，這些流動性如春雨潤萬物一樣滲透到實體經濟當中，使實體經濟中的小苗長成大樹。 [17:26]
?[主持人]那如何引導好資金的流向？讓它天隨人愿地流向三農、小微企業等經濟運行的薄弱環節？ [17:27]
?[陸磊]這是一個很好的問題，也是一個目前需要解決的難題。最根本的是，需要金融改革和創新。比如，互聯網金融就是有利于引導資金流向“小微”、“三農”的金融創新，在互聯網技術的推動下，“小微”企業和普通大眾能更便捷地獲得金融服務，這個體系有利于更加有效地甄別誰是合格的融資者。當然，金融政策工具也需要創新，我們在創造政策工具，使工具更加精準，而不是“大水漫灌”。此外，我們國家正在推進自貿區試點和相關改革，包括上海、天津、廣東、福建自貿區，其目的是要為了更好地處理政府和市場的關系，從金融的角度講，也是為了更有效地促進資金到實體部門中去，提高資金配置效率。 [17:28]
?[主持人]小微企業融資貴的問題一直沒有得到較好地解決。專家認為，降息的空間有限。只有加大量的供應，通過降準，才能有效解決融資貴的問題。您是怎么認為的呢？ [17:29]
?[陸磊]從去年二季度到四季度，人民幣貸款加權平均利率呈現明顯下降趨勢，實體經濟總體融資成本在降低。目前社會關注的融資難融資貴問題，在一定程度上也是經濟周期的客觀反映，企業在穩健貨幣政策周期獲得的資金成本肯定要比在寬松期高一些，這是供求關系決定的。小微企業與大型企業相比，融資成本一定存在天然的差異，這不僅僅是中國特有現象，即使在成熟的發達經濟體，企業的資金獲得也或多或少的存在成本差異。緩解企業融資難題，不僅要從政策面入手，在改革層面，要鼓勵民間資本進入金融業，發展多層次金融市場和多元化金融產品。 [17:30]
?[主持人]謝謝。 [17:32]
?[主持人]各位網友大家好，歡迎您收看中國政府網在線訪談，我是主持人劉燕。一年之計在于春，在春節即將到來之際，中國人民銀行決定普降金融機構存款準備金率，并有針對性地實施定向降準措施。央行4日晚間發布的這條消息少見地用了一些修飾語，這是時隔近三年后，央行再次對所有金融機構下調存款準備金率。網友也注意到了此次降準的用語是“普降”，同時伴有定向。 [16:20]
?[主持人]那么此次降準反映了我國怎樣的貨幣政策導向？預期會達到怎樣的效果？會對我國經濟運行產生怎樣的影響？未來貨幣政策趨勢又是怎么樣的？這些都是網友非常關心的話題，今天我們為大家邀請到了中國人民銀行研究局局長陸磊來接受我們的專訪，回應網友關注的一些熱點話題。歡迎您陸局長。 [16:21]
?[主持人]首先請陸局長用一些數據來舉例，便于我們網民來理解存款準備金率的作用。 [16:23]
?[陸磊]好的，存款準備金率是近一百年以來各國央行普遍使用、比較經典的一種貨幣政策操作工具。為什么這么說呢？實際上一個國家的中央銀行無非就是調整該國的總體流通性水平，并進而實現宏觀調控的最終目標。比如經濟增長、物價穩定、充分就業、國際貨幣平衡等。針對這些宏觀目標就需要有相應的工具，而存款準備金率起到的作用就是在它調整的過程中增加或減少基礎貨幣。法定存款準備金意味著商業性金融機構在吸收存款的時候必須按照一定比例，把資金存放于中央銀行，而不能動用，所以法定存款準備金率的上升或下降就意味著收緊或放松銀根。 [16:24]
?[陸磊]存款準備金率也意味著可貸資金比例的高低，就會影響貨幣乘數的上升或下降。一般來說，存款準備金率越低，貨幣乘數越高，金融機構創造的存款就越多，同時也意味著實體經濟獲得的融資總量相應會更多。以上這是大家所知道的，既是經典理論告訴我們、也是在事實上可以驗證的存款準備金率在經濟和金融運行中的作用。[ 16:26]
?[主持人]那您能否用一組數據來說明這個問題嗎？ [16:27]
?[陸磊]我在這里給大家一些直白的虛擬性數據吧。因為如果我們用80多萬億的人民幣實際貸款量數據進行比較的話，相對來說不那么直白，反而會顯得枯燥。直白的數據就是，假設有100萬的存款，如果存款準備金率是20%，就意味著20萬資金被央行鎖定不能使用。如果降低存款準備金率一個百分點，則有1萬資金從央行回歸商業銀行，變成了可支付、可貸款的資金，于是實體經濟和商業性金融機構可使用的貨幣量就多了。 [16:27]
?[陸磊]第二個層面。剛才說了存款準備金率假設是20%，有100萬的存款就意味著商業性金融機構可貸款的量是80萬，而資金一定是在銀行賬戶之間轉移的，這也就意味著，如果甲企業需要貸款，貸到80萬后支付給乙企業，于是乙企業賬戶中多出80萬。因此銀行會觀察到我又多出80萬存款，再按照80%比率即64萬可貸資金量可以用于貸款。由此不斷滾動下去形成貨幣乘數效應。[ 16:29]
?[陸磊]如果把存款準備金率降低一點，比如降低0.5個百分點或者更多一些，就意味著商業性金融機構吸收存款之后可用于貸款的資金量上升了，就是前面所講的甲企業獲得了更多的貸款，然后資金從甲企業向乙企業完成支付后使得乙企業賬戶中的存款又增加，形成了更多的派生存款，并進而按照更高比例再次發放貸款，引起貨幣按照乘數效應上升，并最終體現為貸款量的增加、廣義貨幣量的增長以及實體經濟和金融機構感覺到的流動性更加寬松的狀態。這就是存款準備金率在經濟運行當中的機理。 [16:29]
?[主持人]此次降準出于哪幾方面的考慮？預期達到的效果是什么樣的? [16:30]
?[陸磊]我想這是各位網友比較關心的問題，也是執行這樣的貨幣工具之前貨幣當局仔細思考的問題。涉及到第一是政策的力度，第二是政策的時機。比如為什么是0.5個點，為什么有定向降準，為什么選擇在春節之前？這都是考慮到方方面面經濟和金融因素后做出的綜合判斷，因此，這里面也體現了一定的政策意圖。在這里我不妨跟大家稍微簡短地解釋一下。主要有三個方面。 [16:30]
?[陸磊]第一是春節對資金的大量需求。我們看看時機，我們知道中國社會是比較注重親情的，回家孝敬老人，給親朋好友的子女有壓歲錢，所以春節資金的投放量相對比較大。而在一般時間段，對商業性金融機構來說庫存的資金量是不能太多的，因為它要盤活資金，資金只有用出去才能產生收益，所以在春節期間往往會形成一定的資金缺口。也就是說季節性的資金需求會對商業性金融機構產生流動性壓力。 [16:35]
?[陸磊]我們做過測算，一般來說每年春節會形成較大規模的流動性缺口。這個缺口應該通過政策工具加以平衡或者填補。以往這個缺口的填補主要是通過公開市場操作來完成。就是中央銀行在公開市場和交易對手交易，通過買入債券等手段，向市場投放資金以彌補缺口。 [16:35]
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